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管理人面对面盈峰资本蒋峰总经理专访

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大家好!今天我们有幸邀请到了盈峰资本总经理、投决会主席蒋峰先生,和大家分享盈峰资本独到的价值投资理念。蒋峰先生有18年基金专户与公募基金管理经验,曾任职南方基金首席投资官(专户)、社保基金投决会主席。18年9月担任盈峰资本总经理及投决会主席。

蒋峰

Q1

主持人:蒋总您好!您的“精选价值、稳健投资”初看平淡无奇,却是18年投资生涯经历多次进化后的感悟,回顾您的投资经历,各个阶段给您留下了怎样的烙印?

蒋峰先生:我早期做投资经理是从年开始,当时其实也没有太多的价值投资理念,主要通过不同的行业轮动选股,换手率比较高一些;从净值表现的角度上来说,有的时候波动性会比较大;虽然有的时候阶段性表现很好,但整体的稳定性也比较差。在此之后的两个阶段经历其实对我帮助比较大。

第一个阶段,当时我在南方接手南方避险保本基金,最多的时候我管了三只保本基金,大概占中国整个保本基金市场的大概60%的市场份额。保本基金它有个基本的要求,本金的安全非常重要;其次它通过股债之间的这种灵活配置,进而使整个产品的回报有竞争力,这部分股票的投资首先对安全性的要求非常高,一般根据市场的波动去操作,在牛熊的这种波动过程当中,一些公司的表现能脱颖而出,最终对这个组合才能会有比较大的贡献。这段投资经历我觉得对我对股票投资的这种安全边际的要求,对这个理念的形成是会有很大的帮助的。

第二个阶段,是从年开始管理社保组合,第一、我觉得最大的问题是它的规模比较大,我们初始的阶段将近有小亿左右的规模,然后通过净值的增长和持续的加钱,高峰的时候大概到亿左右的规模。在这样的一种情况下面,对投资方法要求更高,不是简简单单的选一些个股出来,就能把整个组合业绩提升。第二、通过频繁的做交易买入卖出的这种方式,对组合不仅没有帮助,相反冲击成本会比较大。所以要求要有一个很好的方法,把行业选出来,把行业内的好公司选出来。所以我们当时提出了大概按照竞争格局,定价能力壁垒有没有先发优势等几个维度,把中国的上市公司当中比较好的质量的比较好的竞争格局的行业把它选出来。在优选的行业当中,或者说好的行业当中,再去优选质量好的公司,最后进行一些中长期的投资。对这个理念我觉得是因为后来社保它有比较大的规模的要求,对风格的要求,最终形成了我们精选价值、稳健投资的这样一个风格。

Q2

主持人:公募、私募虽然都是做投资,但市场、渠道、客户对公募和私募产品会有不同的心理预期,具体的投资操作可能也会有不同,您是怎样看待这件事情?

蒋峰先生:和大家分享一下我对公募和私募区别的整体理解,公募产品门槛相对比较低,受众广;私募相对来说,因为它有一个发行门槛要求,客户是一些高净值客户,故而对整个产品的要求跟期待都会比较高一点。

我觉得对于公募产品来说,它受到的约束相对会比较少一点。我们目前从投资范围的角度上来说,既可以投A股,也可以投一些港股、美股,可以充分利用各个市场的这种宽度,给投资者提供比较好的一个增值服务。

从契约的约束的角度上来说,私募产品的约束较少。像公募股票型产品,它一定有个最低仓位的限制,在熊市当中是比较吃亏的;私募产品的仓位的约束相对比较少,为灵活的管理控制相应的风险提供了一个很好的保证。

私募产品其实我们还有很多新的一些手段,比如说我们可以通过股指期货的对冲,阶段性的回避这个组合的下跌的风险,同时我们也可以通过一些衍生产品的安排,对组合的回撤风险进行控制,这个在很多的公募产品当中目前还不能实施。

总之,我觉得私募产品,尽管他对绝对收益的要求会比较高,但由于投资范围的比较宽广,投资的约束相对比较少,加上金融产品的综合的运用,可用工具相对是比较多的,这些均有利于私募产品能创造出一个比公募产品更稳定、更好的长期收益。

Q3

主持人:在您“精选价值、稳健投资”的投资理念下,行业和个股选择中,着重提到了好行业、好公司。放眼整个市场我们发现大家都会把陪伴好公司成长作为自己的投资逻辑,但是各支产品的净值曲线阶段性会有一定的差别,能分享下您是怎样精选核心股票的?

蒋峰先生:每家私募均有不同的风格理念,因为大家能力圈的范围不同,以及对同样股票的一些看法也有差异。在我们的框架里面,就行业选择我们认为,第一、从实业的眼光去选择相应的好行业,跟好公司去进行重点覆盖跟重点研究。第二、我们在好行业的选择框架当中、把这个行业空间跟行业的生命周期放在一个相对不是特别重要的地位,但我们非常强调行业的竞争格局、定价能力、行业的壁垒,以及能否原有的行业领先者维持自己优势、保持这种先发优势的能力,目的也是在一个较长的周期当中,把一些长期、稳定向好的一些好行业能选择出来。

在个股选择的过程当中,我们比较强调从品质、估值、时机三个维度,选出性价比最好的一些上市公司进行投资。我们长期看好消费升级,产业升级,以及有比较好的壁垒的金融服务业跟自然垄断的行业。总之每家公司管理、和选择的视野不太一样,从我过去的实践的过程当中,我们觉得只要能把我们刚才讲的四个方向的好公司优选出来,就足以能够覆盖A股当中相对比较有竞争力、质量比较好的一些行业,这也是我们觉得跟我们的能力圈相符合的。我们认为,只要坚持这样的一个方法,依然在A股当中精选价值的这样一种风格,始终会取得比较好的、有竞争力的回报。

Q4

主持人:您在组合构建中会用到逆向投资,采用逆向投资时您是怎样做到兼具逆向买入与风险控制的?

蒋峰先生:我们强调在价值投资的过程当中,要坚持适度逆向的一个原则,主要有这样几个方面的考虑。

第一、价值投资首先还是要买的便宜,对于很多的商业模式比较优秀,质量比较好的一些公司,要找到合适的买入的时机,通常是他在经营管理的过程当中相对不太顺利的阶段,才能会找到一个比较好的投资的时机。

第二、每次的买卖行为,都希望是市场错了,而你是正确的,那么背后一定要有一个深度研究作为支持,只有对那些质量好的上市公司有一个比较深度的研究,对它的内在价值有一个深刻的把握,才能在市场不利的时候敢于出手做相应的投资。

第三、我们也会根据这个产品处在一个不同的阶段,在一定的风险约束下面去做相应的逆向投资,因为有的时候市场是对的,而你是错的。

总之我们认为投资是一个小部分能正确大部分人错误的这样的一个过程,那么只有在市场的认知不太充分,甚至有比较大的分歧的过程当中,坚持正确的、独立的判断,才有可能在这个市场上获得一个长期比较有竞争力的回报。

*本专访材料根据华泰证券金融产品部对盈峰投资总经理蒋峰先生11月5日深圳专访录音进行文字整理。

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