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国联金工基金研究中长期纯债型基金投资

中长期纯债型基金投资策略——风格判定与基金优选

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纯债券基金总体情况

1.1.中长期纯债基金规模突破4万亿

中长期纯债基金是债券基金中最大的分类

截至年底,中长期纯债基金共只,规模亿元,占纯债基金比例67.6%。中长期纯债基金是资产配置的重要品种,较股票基金而言,其风险较低,收益稳定,适合低风险偏好投资者。

混合债券型二级债基共只,规模亿元,混合型债基主要投资固定收益品种,除此之外,还有一定比例投资股票资产,混合债券型二级债基是固收+的重要品种,其风险收益特征通常高于纯债基金,低于股票基金。

短期债券基金一共只,规模亿元。短期债券基金投资短期债券,其利率风险较小,流动性高,适合短期、低风险偏好的投资者,其预期收益通常高于货币基金,低于中长期纯债基金。

对于混合债券型基金中股票和可转债配置比例较低(小于5%)的基金,我们可以认定为广义纯债基金。

中长期债券基金规模最大的5家基金公司是博时、中银、招商、富国、南方,前20大基金公司合计规模2.36万亿,占比53.0%。

1.2中长期纯债基金夏普比例优秀

中长期纯债基金业绩较为稳定,年以来,平均年化收益率4.9%,夏普比例2.1%,在各类基金中,除去货币基金,夏普比例远高于其他类型基金。

过去3年最大回撤1.7%,收益率11.3%。回撤在低风险投资者接受范围之内,中长期纯债型基金是非常重要的配置标的。

对于夏普比例而言,货币基金的波动率极低,也就是分母非常小,所以夏普比例大大超出其他类型基金。夏普比例属于风险调整指标,而货币基金风险极低,这个指标对于货币基金意义不大。

1.3中长期纯债基金风险较小,收益稳健

中期纯债基金指数过去10年均取得正收益,与货币市场基金相比,有3年弱于货币基金指数,分别是年,年,年。

年中,央行超预期紧缩,导致“钱荒”发生,国债收益率一路上行,导致债券价格下跌,全年债券型基金指数收益率仅仅为0.9%

年、年去杠杆、去泡沫叠加机构代持违约等事件影响对债券市场带来不利影响,使得这两年债券基金表现不佳。

综合来看,过去10年长期纯债基金平均收益率为5.0%,并且每年的平均收益均为正,风险整体较小。

  

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基于持仓与定期报告的风格判定

2.1基于持仓与定期报告的基金风格判定

债券型基金主要的风格是久期和信用风险水平,我们可以根据定期报告披露的持仓债券来分析其久期和信用风险水平。

同时我们还可以利用年报、半年报里的部分内容来估算债券基金的整体久期。

2.2久期分析

久期是债券价格对利率敏感性的刻画,是债券价格变化对利率变化的弹性。久期越大,其利率风险越大。我们常用的指标有麦考利久期和修正久期。

债券的组合久期可以通过计算组合内各资产久期的加权平均得到。

对于纯债基金而言,有多种方法来判断或者估算久期。

2.3信用风险分析

信用等级是债券的重要特征,通常信用等级高的债券收益率低,信用等级低的收益率高。信用风险是债券基金的重要考察方面。

我们将持仓债券的债项评级进行量化赋值,并将同业存单、金融债、政策性金融债、国开债、国债等视同高信用评级。

如果全部持仓为AAA级的债券,则信用评分为3分,如果全部持仓为AA级,则信用评分为2分。

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基于基金净值的风格判定

我们还可以用市场上的债券指数拟合债券基金的净值,找出与基金走势最匹配的几个指数,分别计算其拟合度或者相关性系数,并通过若干匹配指数的久期,加权平均来估计债券基金的久期。

由于债券各指数之间本身相关性较高,如果采用多元回归或者线性规划的方法来对基金收益做拟合,误差较大。所以我们建议用不同类别的指数来,分别匹配,然后选出匹配最好的两个指数。

下表为识别债券基金风格所采用的备选指数库,其中综合债指数10个,利率债指数5个,信用债指数17个。

我们可以用拟合度(与偏离度相反的指标)和相关性指标来对基金与备选指数库的指数逐个扫描,从而得到最优的匹配指数。

例如对于.OF兴业添利,我们用指数匹配分析结果如下中证全债、中证7债、中证综合债、中证金融债等相关性最高,其久期对应4~5.6之间。

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纯债基金优选方法

纯债基金的收益率很大程度上取决于债券种类,债券的久期,债券的信用风险。所以选择债券型基金不能只看过去的收益,需要收益结合风险。

如果投资者对未来利率方向、信用方向有自己的判断,可以结合前文提到的方法来确定债券基金的风格,来选择合适自己判断的标的。

对于纯债基金,我们主要考察的是年化胜率、平均收益率、最大回撤、高波动资产占比等指标,通过这些指标来综合选择纯债基金。

本文对高波动资产仓位限制为5%以内,规模限制为大于5亿元,综合胜率、收益率、回撤来优选债券型基金。我们推荐鹏华丰融、招商产业A、富国强回报A、广发纯债A、招商信用添利A等收益率、胜率、回撤等指标较为均衡的债券基金。投资者可以根据其估计的久期和信用风险水平来进一步选择。

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风险提示

本报告结论基于历史数据信息的统计规律,推荐标的都是基于定量模型和历史数据得出,模型基于一定的假设,未来可能会失效,历史数据则并不一定代表未来。未来基金经理变更、基金经理风格变化等情况也可能存在,报告阅读者需审慎参考报告结论。

国联证券金融工程

基金研究团队

朱人木

金融工程和基金研究首席分析师

华东理工大学金融学学士,同济大学金融学硕士,CFA,CPA。12年证券基金从业经验,曾在华泰联合、华泰证券、银华基金、银河证券、国泰君安证券从事金融工程、基金研究等工作。积累了科学的基金研究框架,定量与定性结合,比较详细的业绩归因、风格识别模型来挖掘有投资能力的基金经理。

王晓檬

基金研究分析师

南开大学法学学士,南开大学财务管理硕士。4年证券从业经验,2年基金投资经验。曾任职中泰证券,并在保险机构从事基金研究、投资等工作。积累了基金产品绩效评价、基金产品投资策略研究经验,通过密切调研跟踪挖掘优秀基金经理,对市场趋势和行业热点有较好的把握。

陆豪

研究方向:金融工程

中国科学技术大学物理学学士,软件工程硕士。五年买方量化研究经验。曾就职于创金合信基金管理有限公司指数投资部,量化投资部。曾于中国金融期货交易所期权组参与国内首个场内股票指数期权(沪深指数期权)筹备工作。

负责领域:A股底层资产指数构建,主动行业与风格配置。

康作宁

研究方向:金融工程

中国科学技术大学软件工程硕士。私募量化基金三年研究经验,两年实盘投资管理经验。曾于国内顶级量化基金念空科技、锐天、千象担任研究员与基金经理,主要负责CTA策略的研发和实盘管理,有丰富的CTA中高频策略与交易系统开发经验。

孙子文

研究方向:基金研究

四川大学财务管理学士,厦门大学金融工程硕士。年加入国联证券开始从事金融工程和基金研究工作。掌握各种资产定价理论和统计建模方法,擅于以金融数学分析为手段进行基金的业绩归因、量化选基、资产组合配置和另类数据分析等,并对期权衍生品定价和对冲有丰富的认知。

法律申明



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