最近几年，随着资管新规出台，银行理财逐渐打破刚兑，向净值型产品转型。随着宏观经济增速的放缓，传统以银行理财产品为代表的固收产品也出现了收益下行的趋势，同时这两年楼市低迷，股市波动，公募市场中“固收+”基金因其相对稳健的收益和良好的持有体验，受到越来越多投资者喜爱。据相关机构统计，截至年底，国内的“固收+”基金产品规模已超过2万亿，占全部基金净值比重超过10%，产品数量也达到了多只。
近10年来固收+基金的规模变化（资料来源：申万宏源）
那什么是“固收+”基金？顾名思义，“固收+”主要由“固收”和“+”两部分构成。其中的固收是以债券等固定收益类资产为主，主要包括中短期利率债或中高等级、中短期限、央企国企的信用债等。“+”的部分为高波动资产，主要包括可转债、股票及期货等。部分“固收+”基金会采取采取打新、对冲等策略，争取在控制波动与回撤的前提下增厚收益。
目前主要的“固收+”基金主要有一级债基（或称混合债券型一级，只能投资于债券），二级债基（或称混合债券型二级，可以投资股票）、偏债混合型和偏债的灵活配置型等几种基金类型。
从策略分类上来看，“固收+”基金可以分为稳健型、均衡型及进攻型策略。
稳健型基金的风险偏好较低，操作较为保守，这类基金在股票型资产（股票或可转债）上持仓暴露较低，因此收益弹性较低，但在市场出现剧烈波动时调整幅度也较低。这部分基金的长期预期收益率一般在5%-6%，目标最大回撤一般在2%以内。
均衡型策略基金在股性资产（股票或可转债）持仓暴露中等，在股票持仓方面，配置本身波动率低的行业以及关联度低的行业，以追求股票市场的β收益为主；在转债持仓方面，以股性较弱和中低价的可转债为主，追求转债的性价比；这类基金组合的优势更多体现在绝对收益层面。这部分基金的长期预期收益率一般在6%-7%，目标最大回撤一般在3%-4%，极端情况下可能会超过5%。
进攻型策略基金在股票型资产（股票或可转债）上拥有较高仓位，在股票持仓方面，配置低估值、高弹性、成长性高的行业，以追求股票市场的α收益为主；在可转债持仓方面，以股性较强和中等价位的可转债为主，这类基金组合的收益差异取决于基金经理对股票的投资能力，一般是偏债混合型基金。这部分基金的长期预期收益率一般在8%-10%，目标最大回撤一般在5%，极端情况下的最大回撤可能会在10%左右。
说了这么多，那具体应该怎么选择“固收+”基金呢？
1、在挑选基金之前，我们需要了解自己的投资偏好，选择适合自己收益预期和风险承受能力的产品。保守的投资者尽量选择稳健型策略，考虑风险应该优先于考虑收益，在满足回撤控制需求的前提下尽量选择长期年化收益较高的基金。
2、了解你投资基金的基金经理。我们不光需要了解基金经理的管理经验和历史业绩，更重要的是了解他们擅长的投资风格。与大多主动偏股基金不同，“固收+”基金经理更多的是资产配置的能力，而非主动选股的能力。因为“固收+”基金大多是股债组合，且股票占比较低。如遇到股债双杀，需要基金经理降低债券久期，或配置部分偏货币类资产等方式，从而守住风险底线。此外，稳定的收益对于持有体验至关主要，这也考验基金经理是否可以在每季度都跑出正收益，这个也是与其他偏股基金有差异的地方。
3、尽量选择实力强、经验丰富的基金公司。如银行系的基金公司（如招商基金，中银基金，交银施罗德基金，工银瑞信基金等），或者在该类产品布局较早的基金公司（如南方基金，华夏基金，博时基金，广发基金，易方达基金等）。这些公司实力相对雄厚，产品优秀，人才实力强，具备一定的优势。
4、最后，我们再来提供一个收益风险指标--卡玛（Calmar）比率，用于衡量“固收+”基金的性价比的。我们在基金筛选时通常会用夏普（Sharpe）比率，即（年化收益-无风险收益）/年化波动率，衡量一只基金在每承担一单位风险的情况下，可以获得多少超额收益。一般来说，夏普比率大于1，代表投资组合的收益率高于波动风险；若小于1，代表投资组合的波动风险大于收益率。在使用夏普比率进行基金比较时，一般是数值为正，越大越好。
卡玛比率，从形式上看，卡玛比率与夏普比率很像，分母衡量投资组合的波动，分子衡量投资组合的收益。不同于夏普比率，卡玛比率的分母选用了区间最大回撤，表示的是投资组合向下波动的极限风险，而分子选取了投资组合的年化收益率，表示的是投资组合的绝对收益率。卡玛比率越高，基金每承担一单位回撤损失时能获得的收益水平也就越高。
股票型基金的卡玛比率非常低，因为股票型基金的年化一般为10-20%，但是最大回撤往往比较大，有些能到30-40%，因此股票型基金的卡玛比率很多都小于1。而货币基金则相反，货币基金的年化收益率虽然不高，但是由于货币基金没有回撤，因此卡玛比率趋近于无穷大。所以从实际应用上，卡玛比率更适用于债券、固收+、量化对冲等绝对收益目标产品。
一般来说，优秀的固收+产品的卡玛比率为2，也就是区间的年化收益是区间最大回撤的2倍，如果一个固收加的基金，长期年化回报在6-8%的水平，那么历史上他的最大回撤不应该超过3-4%。可以用这个指标挑选“固收+”的产品，可以用它来衡量风险收益的性价比。
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